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最困難的時期已經過去 ---2020年宏觀經濟展望 久銀控股李安民博士
時間:2020-01-23 11:21:25 來源:中國財經網

前言:此文為久銀控股董事長李安民博士在2019年年度客戶答謝會廣州站上的發言,在此也預祝各位新老朋友闔家幸福、鼠年大吉。

2020年的鐘聲已然敲響,回望2019年,不禁想起了一句話廣為人知的預言:2019年,可能是過去十年最差的一年,也可能是未來十年里最好的一年。展望2020年,個人認為,2019年是繼2017年去杠桿之后風險繼續釋放的一年,但短期看,預言應不會成為現實,最困難的時期已經過去,2020年會好過2019。

一:2019年經濟增長不斷下移,但對2020年,我們仍有信心!

2019年以來,我國加大逆周期調節力度,一季度我國經濟增長6.4%,好于預期。二季度以來,受內需走弱和美國升級貿易摩擦的疊加影響,主要經濟指標多數下行,汽車、住房等消費龍頭市場出現下滑,制造業和基礎設施投資低迷,對美出口持續下降,二、三季度經濟分別增長6.2%和6.0%。全年我國經濟增長6.1%。11月經濟數據顯示,和全球弱復蘇一樣,國內經濟情況稍有改善,這使得我們對2020年經濟增長保持一定的信心。

這些信心來自如下幾個方面:

(一)、全球經濟開始弱復蘇,國際經濟外部環境的改善

就全球情況看,中美貿易第一階段協議有望簽署,各國貨幣政策放松助力全球經濟企穩,全球經濟有望進入第四象限。雖不及2017年(全球上一輪復蘇的高峰),但是好于2019年的最差階段。

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(二)國內投資增速下降,但不至于失衡。

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基建投資、制造業投資、民間投資持續低迷,房地產投資好于預期

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2019年末,作為中國經濟周期的三大傳統驅動力出現明顯的特征,即房地產投資好于預期,基建投資增速平穩,制造業投資下滑明顯。2019年房地產投資的韌性好于市場預期,尤其是房地產的銷售持續上行,然而原計劃2.58萬億(鐵路8000,水利1.78億元)基建投資的力度在2季度后不及市場期待,但也有力托住了經濟的下行。

展望2020年,基建托底、地產下壓的判斷不改,但基建上行有頂、房地產下探有底的投資低波幅,使2020經濟基本面不會失速,讓我們對2020年充滿期待。

1、房地產:政策轉緩

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12月結束的中央經濟工作會議雖然仍延續2016年以來了“房住不炒”的表述。 但是,顯著的變化是,“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”改為“穩地價、穩房價、穩預期”、“促進房地產市場平穩健康發展”四個穩,并強調“全面落實因城施策”框架。意味著中央對房地產的態度略有緩和,由防止地產過熱變為雙向防范,即也防范房價、地價下跌觸發系統性風險。同時,整體基調不變的情況下,局部松動可期。實際上,從11月中長期LPR調降,個別地區放松限購等已經看出局部調整開始出現。“因城施策”的實施有助于房地產市場避免大起大落、改善居民與房企預期,對投資也有利于起到平滑效果。政策基調緩和應會避免房地產投資過快下滑的風險。

2、基建托底,政策利多

12月政治局會議特別提出“加強基礎設施建設”。我們認為,2020年基建投資有望實現8%左右的增速,年初有望“開門紅”。

首先,資金層面得到解決。專項債政策調整與預算內資金傾斜,使得2020年基建項目資本金來源有所改善,同時政策性銀行也將助力基建項目的配套融資。

其一,專項債用作資本金的政策調整更到位,資本金約束放松,緩解了基建項目缺資本的問題。此外,“資金跟著項目走”的模式轉變避免了資金閑置,2020年有望進一步提高專項債額度以釋放政策紅利。

其二,相較于減稅降費,2020年財政預算內資金可能更多會向基建傾斜。今年大規模減稅降費雖然有效減輕了實體負擔,但在激發微觀主體活力方面的效果有限,2019年12月中央經濟工作會議對減稅政策的表述變為了“落實”。

其三,貨幣政策與政策性金融配合發力,保障配套融資更加充分。2019年9月金穩委會議要求發揮政策性金融機構逆周期調節作用,央行已重啟投放PSL。

其四,項目層面。無論從項目審批平臺數據還是微觀調研了解的情況,,2019年9月起,各地方加快了2020年一季度項目的上報儲備,并且根據國家要求剔除了土儲、棚改等項目,聚焦于補短板、惠民生相關的基建領域。

最后,微觀層面,基建投資已蓄勢待發。11月27日,財政部提前下達2020年部分新增專項債務限額1萬億元。要求早發行、早使用,確保2020年初即可使用見效,確保形成實物工作量。12月螺紋鋼南下計劃量同比大增,由于年初南方地區開工條件較好,“北材南下”意味著基建已蓄勢待發。

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傳統補短板項目之外,新型基建可能是2020年投資的亮點。

中央經濟工作會議提出,要著眼國家長遠發展,加強戰略性、網絡型基礎設施建設,推進川藏鐵路等重大項目建設,穩步推進通信網絡建設,加快自然災害防治重大工程實施,加強市政管網、城市停車場、冷鏈物流等建設,加快農村公路、信息、水利等設施建設。此外,也要求加強城市更新和存量住房改造提升,做好城鎮老舊小區改造。最后,反復強調了“網絡型”、“通信網絡”、“信息”,意味著5G等新型基建會成為2020年投資亮點。

3、制造業:回暖可期

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雖然當前制造業低迷,但是存在回暖動力。體現在:

第一,庫存見底。目前工業庫存周期接近底部,而工業產能利用率仍在高位,意味著需求回暖將會面臨產能制約,刺激制造業擴產動力。2019年11月制造業投資即有小幅增加。

第二,需求出現修復預兆。國內以基建為代表的逆周期政策已蓄勢待發,而近期外需也出現了改善跡象,疊加中美貿易達成第一階段協議,總需求的適度修復已有預兆,PPI與制造業盈利有望回升。

第三,融資條件繼續改善。中央經濟工作會議要求貨幣政策靈活適度、降低社會融資成本。降成本是硬任務,適時降準置換MLF等可期,MLF與OMO利率繼續小步慢跑,LPR形成機制繼續完善,制造業融資條件也將繼續改善。

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投資回暖的預期激發上游積極生產備貨

從行業角度看,上游生產的回升幅度更大,黑色、有色、非金屬礦物、化工原料等加工業生產2019年11月即增幅在5個百分點以上。上游企業積極生產備貨主要是對基建與地產投資需求增長的預期較強,尤其是政策持續向基建加碼傾斜,2020年初可能表現出較強活力。

高技術制造業投資帶動設備制造業生產走旺

高技術制造業投資對設備存在較高需求,并表現出一定的領先關系。2019年制造業投資內生動力不足的情況下,國家通過產業政策引導與財政補貼等方式加大了對高技術制造業的支持力度,也帶動了設備制造業生產持續走旺。12月中央經濟工作會議要求,財政與貨幣政策要同消費、投資、就業、產業、區域等政策形成合力,引導資金投向先進制造等領域。高技術制造業投資持續受益,也將繼續提振設備生產。

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2019年11月工業增加值同比6.2%,回升1.5個百分點。這一數值達到了中美貿易摩擦開始之初的生產增速、以及2019年3、6月份季末的高度,預示著經濟企穩復蘇,最黑暗時期已經過去。

金融總量指標也預示經濟在改善中

2019年11月新增人民幣貸款13900億元,同比多增1387億,社會融資規模17500億元,同比多增1458億元,均實現了超預期的增長,與當月經濟供求格局的改善相呼應。但2019年下半年以來,社融與M2增速均偏弱,沒有大水漫灌,預示本輪經濟修復不可能大幅反彈,可能缺乏持續向上的彈性。

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結構指標顯示積極信號

第一,企業中長期貸款改善,占比逐步提高。自2019年8月起,企業中長期貸款同比持續改善,占比也呈現波動走高的趨勢。一方面,反應在需求回暖的預期下,企業資本開支意愿有所增強,另一方面,監管部門要求改善信貸結構、指導商業銀行增加制造業中長期貸款。LPR調降預期也助推了商業銀行投放中長期信貸的積極性,以鎖定利率,也反應了銀行部門對未來經濟預期的改善。

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第二,企業資金面改善,M1增速回升,貸款利率下行。2019年11月M1增速3.5%,回升0.2個百分點,企業活期資金有所改善。一方面,雙11購物節刺激居民消費,助推了居民存款向企業部門轉移,另一方面,受益于5年期貸款LPR下行與個別城市松綁樓市政策,當月商品房銷售表現較好,居民存款向房企轉移。房地產開發資金來源數據也有所印證,銷售回款支持了地產投資的韌性。企業資金面的改善有利于產銷等經營活動回暖,助力實體經濟復蘇。

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(三)消費有望企穩

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2019年11、12月消費整體改善,主要是積累需求的釋放,就業市場回暖與雙十一購物節刺激是觸發條件。

第一,就業市場回暖,收入預期有所改善。近兩個月PMI制造業與非制造業的從業人員指數均見底回升。就業回暖的背后也反映出企業經營狀況改善、經濟已在悲觀中開始修復。就業市場回暖是否可持續,是商品能否趨勢性改善的關鍵。

第二,前期積累的消費需求在雙十一購物節刺激下有所釋放。據阿里巴巴統計數據,2019年“雙十一”淘寶天貓成交額同比達25.7%。其實,購物節已經導致了每年10、11月消費表現出季節性規律,即把10月的部分消費需求后置到11月釋放,呈現出10月消費增速環比回落、11月環比回升的季節性規律。2019年10月消費抑制程度較大,因此2019年11月消費反彈力度也更顯著。

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不同商品類別增長背后的驅動力略有差異,可歸因于購物節刺激與地產竣工交房的利好,前者可能只是“曇花一現”,而后者更具有回暖持續性。

其一,地產后周期品消費回升幅度較大,受益于購物節與竣工交房的利好疊加。11月家電、家具零售同比分別提速9.0、4.7個百分點。受益于近期地產竣工提速、交房增多提振,且購物節打折力度大,刺激需求釋放。

其二,汽車銷售邊際改善,同樣受益于竣工提振。2019年11月汽車銷售同比降幅收窄1.5個百分點。由于“先購房再購車”的習慣,汽車消費往往滯后于商品房銷售與房地產竣工表現,近期房地產銷售增加、竣工提速助力了汽車消費回暖。

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(四):2020出口有期待

進出口增速放緩,“衰退式”貿易順差再現

2019年前10月,在內外部壓力作用下,我國出口增速明顯回落,前三季度貨物和服務凈出口對GDP增長的貢獻率達到19.6%,拉動GDP增長1.2個百分點。

從2019年趨勢來看,9月出口同比-3.2%可能是周期底部,10、11月出口已在改善過程。

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外需修復的征兆、出口前瞻性指標、中美談判實質性進展均已預示著出口將步入修復階段。

第一,如前所述,海外PMI集體回暖,反映外需開始改善。2019年四季度以來,全球各大經濟體PMI出現了相繼回暖的現象。2019年初各國央行紛紛開啟的寬松潮,對經濟的刺激效果開始顯現。

第二,匯率與訂單指標對出口將轉為正面影響。2019年二三季度人民幣匯率貶值對出口的正向提振將在2020年一季度開始體現。同時2019年下半年以來新出口訂單持續增多,也預示了2020年出口的積極表現。

第三,中美談判取得實質性進展,關稅由升轉降利好對美出口修復。12月13日,中美第一階段經貿協議文本達成一致。關稅方面,取消原定于12月15日對近1800億美元商品清單繼續提高稅率,暫時維持2500億美元商品25%的稅率,將1200億美元的商品稅率從15%降至7.5%。并且據中方聲明,美方還將分階段取消對華關稅。由于我國對美出口受此前層層關稅打壓而大幅下滑,隨著中美貿易關系改善,對美出口的修復動力較強。

二:2020經濟平穩增長的關鍵

貨幣政策適度,財政政策要加力增效是2020年經濟增長的關鍵。具體來說,包括以下幾個方面:

1、必要時適當提高赤字率。

2、 適時適度增加用于基建的專項債規模,或許會達到2萬億(2018年1.35萬億,2019年1.5萬億)

3、落實專項債券補充重大項目資本金,適當降低資本金比例。2019年11月,國務院常務會議在資本金方面打出組合拳,實質性降低了資本金比例。對于基礎設施和公共服務行業資本金比例降低了5%,同時允許發行金融工具籌集不超過50%的資本金。

目前,各行業項目資本金比重隨宏觀調控形式的變化而有所調整,經歷了1996年、2009年、2015年三次調整,目前PPP所涉及的基礎設施和公共服務領域固定資產投資項目的最低資本金比例以20%為主,港口、沿海及內河航運、機場項目為25%,城市地下綜合管廊、城市停車場項目,以及經國務院批準的核電站等重大建設項目,可以在規定最低資本金比例基礎上適當降低。

4、防范與化解地方政府債務風險和金融風險,特別是地方投融資平臺風險和中小城商行、農商行風險,警惕金融風險出現對地方企業的影響。

5、制定或者修訂政策,適當放松監管,加強資本市場特別是股權性融資市場對實體經濟的支持,化解中小企業、民營企業資金緊張,刺激中小企業的投資和資本支出。

三:經濟下行≠投資寒冬

1、久銀投資策略:逆向投資,絕對收益

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2、產業結構調整中的機會:把握時代趨勢,過去≠未來?

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3、如何做成長型企業的價值投資?經濟低迷下的低價格優勢

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4、CPI高企,未來優質資產難求,理財的好時機

豬周期仍是2020年CPI走勢的核心。2019年11月CPI同比4.5%,走高0.7個百分點。CPI環比0.4%,高于歷史同期水平。 由于短期內生豬產能難以恢復,提前出欄等因素可能還會加大供求矛盾,2019年11月豬價回落可能只是“中場休息”,12月豬價已拐頭向上,新一輪豬價攀升或已在蓄勢階段。

根據不同豬價路徑假設測算出的CPI走勢,專家們目前仍保持這幾點判斷:(1)2020年1月大概率是本輪CPI峰值,主要由于低基數與春節錯期因素的疊加;(2)2020年全年CPI呈下行走勢,而豬價節奏決定了CPI在3%以上停留的時間。面對較高的CPI,當前選擇適當的投資理財產品和把握適當的機會,是每個投資者的而選擇。

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四、結 論

1、盡管2020年經濟的增長面臨很多不確定性,但是我們認為會緩和2019年情況,對2020年經濟整體上較為樂觀;

2、因為人口紅利和投資推動的增長模式的結束,新的經濟增長動能在不斷增長和培育,因此對新興行業出現的機會和資本市場的變革,應仔細甄別和珍惜;

3、本輪自2016年去杠桿引發的風險,雖然碰到了穩健的貨幣政策和積極的財政政策下,但是實體企業的風險和因為實體經濟風險導致的金融企業風險仍會進一步暴露,因此投資仍需審慎;

4、面對當前較高的CPI和較低價格的投資項目, 適當的理財和投資是戰勝通脹的重要機會。

編輯:徐徐

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